从第三方运营到自有品牌矩阵，西子健康递表港交所重塑运动营养赛道格局

中国运动营养食品市场正处于高速扩容期。据弗若斯特沙利文数据,2024年中国运动营养食品市场零售额已达80亿元,预计2029年将增长至190亿元,复合年增长率达18.9%。在这一赛道中,湖南西子健康集团股份有限公司(以下简称西子健康)已向香港联交所递交主板上市申请,中信证券(香港)担任独家保荐人,这家从第三方品牌运营商成功转型为自有品牌矩阵运营商的企业,正成为行业关注的焦点。

西子健康的转型历程堪称行业范本。公司成立于2013年,最初以第三方品牌运营为主,2021年起逐步推出自有品牌。短短数年间,自有品牌收入占比从2023年的42.4%跃升至2025年前三季度的97.3%,完成了从代运营到品牌方的彻底转身。这一转型不仅带来收入结构的优化,更推动毛利率从2023年的44.4%提升至2025年前三季度的59.5%,盈利能力显著增强。

支撑这一转型的是西子健康独具特色的多品牌孵化模式。公司旗下已形成FoYes、fiboo、谷本日记、Hot Rule四大差异化自有品牌矩阵,分别覆盖专业运动营养、女性健康、轻食代餐与Z世代潮流消费等细分场景。其中,fiboo、谷本日记及FoYes分别在产品上线后的31个月、20个月及15个月内即实现累计销售额超过5亿元,品牌孵化速度与成功率在业内处于领先水平。

各品牌在细分赛道均已建立领先地位。FoYes定位核心运动营养品牌,据弗若斯特沙利文数据,截至2025年11月30日止十一个月,按GMV计FoYes在抖音乳清蛋白产品类别中排名第一;fiboo聚焦女性营养健康,累计销量已达2.13亿杯黑咖啡及2.85亿粒功能性软糖,其中富铁软糖荣获2025年iSEE全球美味奖;谷本日记主打天然轻食与滋补代餐,上线20个月累计销售额突破5亿元;2025年4月新推出的Hot Rule则以潮流与美味定位切入Z世代市场,推出后累计GMV已超6000万元。

财务数据印证了公司的成长动能。招股书显示,西子健康2023年、2024年及2025年前三季度营业收入分别为14.47亿元、16.92亿元和16.09亿元,净利润分别为9385.6万元、1.49亿元和1.18亿元,经调整净利润分别为1.12亿元、1.58亿元和1.27亿元。在保持盈利的同时,公司持续加大研发投入,2024年研发开支1212.2万元,同比增长81.06%,2025年前三季度研发开支1172.9万元,同比增长51.50%。

渠道端,西子健康以线上DTC模式为核心,构建了兴趣电商、货架电商及跨境电商的全渠道布局。2025年前三季度线上渠道收入占比达98.9%,其中抖音平台贡献62.8%的收入,自营直播贡献超93%的GMV。公司内部直播团队超110人,累计完成逾10000场直播,粉丝量超380万。同时,公司已通过TikTok、Shopee及Lazada初步进军东南亚市场,为国际化扩张奠定基础。

按照招股书披露的规划,西子健康将持续拓展多品牌组合,深化研发与新品类布局,拓宽线下及海外覆盖范围,并提升数字化能力与供应链效能。随着中国健身人群渗透率持续提升(目前健身会员比率仅6.2%,远低于美国的25%),运动营养食品市场仍有巨大增长空间。以多品牌、强研发、全渠道的组合拳,西子健康正在运动营养及功能性食品领域构筑起自身的竞争壁垒,也为国产运动营养品牌的崛起提供了可参考的成长路径。