广发证券：给予海尔智家“买入”评级

9月13日,广发证券发布海尔智家深度研究报告(以下简称“研报”),给予公司“买入”评级。研报指出,海尔智家以智慧家庭业务筑牢盈利基本盘,大暖通协同做大锚定新增长曲线,短期行业需求与成本压力不改长期成长逻辑。

智慧家庭为基:内外协同加固盈利底盘

研报认为,当前白电行业已步入存量成熟阶段,总量增长放缓背后,行业竞争早已从规模扩张转向效率与产品力的比拼。对海尔智家而言,智慧家庭业务的核心竞争力,始终来自“自我革命”式的持续变革,并且已经在国内、海外两大市场兑现成效。

在中国市场,数字化变革与大白电整合形成了双重驱动。2026上半年,海尔智家冰箱、洗衣机线上份额较2025年分别提升2.7个百分点、2.8个百分点,数字化转型的效率红利已率先在渠道端显现。

在此基础上,海尔智家又成立大白电平台,进一步整合冰箱、厨电、洗衣机等核心白电品类。这一调整的价值体现在两端:供给端统一调度生产、供应链与研发资源,进一步降本增效;用户端落地一站式智慧家庭套系解决方案,通过卡萨帝、海尔、统帅多品牌矩阵覆盖不同消费圈层,提升客单价与成套购买率。尽管国补退坡、原材料价格上涨给短期业绩带来压力,但大白电整合的中长期协同效应,将持续强化海尔智家在中国市场的盈利韧性。

在海外市场,海尔智家通过从“品牌全球化”到“能力全球化”的升级,实现了各区域全面领先。

北美市场,海尔智家旗下GE Appliances已成为当地第一大家电公司。在消费需求偏弱、关税成本上升的行业共性压力下,海尔智家通过产能动态调整、全球供应链重构与数字化精细化控本,2026Q2收入美元口径下实现正增,跑赢了行业和竞品,核心家电份额持续提升。

(图片来源:广发证券研报)

欧洲市场,海尔智家通过供应链重构、组织扁平化等系列改革后经营效率持续提升,2026上半年收入同比增长4.9%。同时,欧洲暖通与商用制冷业务实现双位数增长,不断拓宽业务边界。

新兴市场,海尔智家增长强劲。2021-2025年,海尔智家南亚、东南亚、中东非收入复合增长率达14%,占公司总营收的比重从2021年的5.9%提升至2025年的8.6%,未来仍有充足的增长空间。

大暖通新曲线:千亿赛道打开成长天花板

如果说智慧家庭是海尔智家的“盈利基本盘”,那么2025年底正式落地的大暖通平台,则是其面向未来的“增长新引擎”。

从行业空间看,增长动力来自多重维度共振。

整体规模上,2025年公司大暖通产业合计规模约103亿美元,但占全球暖通市场规模不足2%,对比全球龙头,规模与盈利能力均有充足提升空间;

行业增速上,2021-2025年全球暖通空调需求量复合增速达6.2%,欧洲、东南亚、南亚等地区家用空调渗透率普遍不足30%,市场空间十分充足;

(图片来源:广发证券研报)

气候催化上,全球变暖趋势叠加厄尔尼诺现象带来的极端高温,将进一步催化全球空调市场需求;

新增赛道上,AI算力爆发带动全球数据中心建设提速,预计2025-2030年全球数据中心容量复合增速达14%,冷却系统作为数据中心核心基建需求持续扩容,高功率机架趋势下液冷替代风冷的技术迭代,更带来全新增量机会。

从自身成长看,海尔大暖通已经进入收入利润双提速阶段。研报显示,2022-2025年海尔智家空气产业收入复合增速达10%,利润复合增速达17%,规模效应与产品结构升级推动盈利能力持续改善。

(图片来源:广发证券研报)

制造端同样亮点突出,武汉空调工厂通过AI智能化改造,日产能同比增长33%,技术降本与制造提效同步推进。随着大暖通平台资源整合深化,海尔智家逐步从单品销售向全场景系统解决方案转型,长期成长天花板进一步打开。

变革基因才是真正的护城河

复盘海尔智家的发展历程,“变革” 始终是贯穿其中的关键词。这也是广发证券“买入”评级的核心逻辑:行业从不缺周期波动,但真正能持续成长的企业,一定是具备自我迭代能力的企业。

当前海尔智家推进的数字化转型、大白电整合、大暖通布局,本质上都是寻找增长新动能,既巩固基本盘的盈利质量,又打开长期成长的天花板。

整体而言,海尔智家正处在“基本盘稳固+新曲线起步”的关键阶段。智慧家庭的变革红利将逐步兑现,大暖通产业则打开了远超白电的成长空间。对于资本市场而言,这是一家短期有压力、中长期有清晰增长路径的龙头企业,当前估值具备较高的安全边际。