广发证券给予“买入”评级：商汤2025年技术“摸高”，收入超50亿元

近日，广发证券发布关于商汤科技2025年年度业绩的研究报告。报告指出，综合考虑商汤的行业地位、竞争优势、下游需求等因素，给予“买入”评级。

模型、平台、应用“三位一体”齐发力，2025年收入同比增长33%

财报数据显示，2025年度商汤集团总收入增长33%，超50亿元，创历史新高，增幅为近三年最快；全年净亏损大幅收窄58.6%，经调整净亏损实现连续四个半年同比加速减亏，下半年息税折旧摊销前利润（EBITDA）为3.8亿元，上市后首次转正，超市场预期，公司成功从技术投入期迈向规模化收获期。

研报分析，商汤的业绩向好主要归功于五点因素：一是模型、平台与应用齐发力，推动生成式AI业务营收快速增长；二是公司算力基础设施持续投入，对内对外提供AI算力服务；三是公司积极控费，2025年亏损收窄；四是公司加强回款，经营活动现金流净流出减少；五是公司多模态大模型性能优异，架构持续升级。

AI行业市场空间广阔，多模态大模型发展潜力较大

OpenRouter平台数据显示，2026年2月16日至2月22日，该平台上中国AI大模型周度Tokens调用量达到5.16万亿，首次超越美国的2.7万亿。研报分析，该现象是由中国大模型的成本优势、场景落地、爆款应用合力驱动。

研报进一步指出，商汤在多模态领域技术积累深厚，新的多模态模型架构NEO引入近似无损的视觉接口，用于统一图像的输入与输出表示。广发证券认为，该架构的推出有望推动多模态模型的技术创新，即模型不再在模态之间进行转换，而是能够原生地跨模态思考。

同时，商汤联合生态企业发布的开源开悟世界模型3.0（Kairos 3.0）-4B在具身智能领域也具有广阔的应用前景。针对当下具身智能行业深陷数据稀缺且割裂的困境，Kairos 3.0-4B模型深度融合机器人真机交互、人类行为结构化与思维链文本三类关键数据，有效打破多元数据壁垒，大幅提升真实世界数据的复用效率，显著优化具身智能的尺度定律效率。

此外，商汤的多模态模型技术积累有望保障公司行业竞争力。2025年，商汤持续投入前沿技术研发，日日新系列大模型不断提高多模态推理天花板，SenseNova-SI空间智能模型率先打破虚实边界，并最终通过全新NEO架构的发布，完成了原生多模态底层逻辑的彻底重塑。广发证券认为，这些突破性进展，不仅重新定义了模型的推理效率与训练范式，更标志着商汤在践行多模态融合的道路上迈入了全新的阶段。依托商汤多年计算机视觉技术积淀，同时搭配大装置算力基础设施、多模态大模型技术，实现软硬一体协同发力，既能提供通用多模态能力，也能快速适配金融、政务、工业、文娱、出行等垂直场景，支持定制化开发与端到端解决方案交付。

基于上述分析，广发证券预计，商汤大装置对研发效率的有效提升有望降低公司的研发费用，从而提升公司的盈利能力。